原文源自:奇纳河基金业协会 “中外私募基金业绩报酬计提方式总结及自我反省”

基金业绩报酬是基金看门人本着基金的业绩表现并本着基金和约规则的计算方式本着必然脱落理论上的的业绩奖品,得分是鼓舞基金负责人胜过地覆盖于基金。,为覆盖者创作更多的覆盖报答,这么,基金负责人和覆盖者的俗僧使混录屡次地是协同的。。和201年私募股权基金的充沛的开展,私募基金业绩报酬这一理念进入了覆盖者的视野,逐步为大众所熟知和关怀。本文总结了眼前中外关系上地遍及的业绩报酬计提方式,结婚国际抛光提议了必然的提议,预期有助于海内私募股权工业界的无偏离的开展。。

总结工业界抛光亲身参与,业绩报酬计摘要素次要牵制计算定额、提到工夫点、宾语与推理典范四价元素面。眼前中外私募基金罕见的业绩报酬计提多采用高水位算法为计算定额。本着这计算定额,不要如此等等三个元素的结成,中外性格了多种的业绩报酬计提典型。

一、海内私募结果业绩报酬全套服装健康状况

(一)对业绩报酬理论上的的互相关系规则

基金使变换前LA,私募基金次要认为婚约事情会计师等关口做覆盖征求意见者方式发行阳光私募或许以准备有穷的使无空闲典范来设法对付基金。私募基金的业绩报酬互相关系规则最早出如今奇纳河中国开账户业监督管理委员会2009年印发的《婚约事情会计师包装覆盖婚约事情轻易搬运指向》(银监发[2009]11号)中,里面直言的要价业绩报酬理论上的仅在婚约筹划某事剪下的图样日,来回是先决条件的。。改过基金法最早规则私募股权的法度地位后来,,私人的暂代他人职务货物负责人可以在,自发地发行的结果,真正做基金负责人,同时,承当基金看门人适合的的法定负责任,私人的基金负责人及其基金结果应对着干基金协会。不过,眼前,基金公司及其分店已使清楚地被人懂得帐户名称。、包装公司书信设法对付、向前公司资管等在内的私募结果业绩报酬计提方式尚无直言的定额。

(二)海内主流的业绩报酬计提方式及特色

本着被散开目的的资产,海内眼前关系上地罕见的业绩报酬计提典型分为两种典范合计六种方式。两种典范是基金资产的高水位典范和高水位典范。。基金资产的高水位典范,本着提到工夫点的差别分为基金资产高水位法和基金资产高水位+补救时增补的计提方式;单客户高水位性格,本着提到工夫点和扣减典范的差别,分为补救工夫提到法,无偏离的的时点扣股 补救补足语方式、额定费时数、补救和补救的增补的计算方式,。

1、基金资产高水位法

此方式是将历史每个业绩报酬计提规范日的基金分派净值举行比拟,选择绝顶线作为历史高水位线。万一近似少许钟规范日,基金分派的净分派较高。,则取其与“历史高水位线”之差为计算定额计提业绩报酬;如近似规范日,基金净分派不高,不理睬提到。。

引渡的资产高水位法来源于机能P,查找相对报答。增大本钱的理念是功效,计算方式复杂易懂。可能的选择如何,当覆盖者输出下面的历史绝顶水位的够报酬价钱时,看门人无法理论上的申购价钱到历史高水位私下的进项所对应的业绩报酬,因此此命运注定覆盖者消受了额定赞许的的业绩报酬。拟议方式的目的是基金资产。,不值得讨论的分别D股覆盖者的赋予个性。,这么不快用于对着干奇特的事物客户有业绩比拟规范的案件或对着干奇特的事物客户有线广播化进项率分割计提等案件。

2补救增补的预订或保留(高程度基金资产

即基金资产高水位补充部分抵消法。,在吐艳日(包罗暂时吐艳日)采用基金资产高水位典范计提业绩报酬,覆盖者补救时,反省设想应提到,万一其中的一部分话,增补的一下。

该方式不要补救时补提业绩报酬,处置了引渡资产高水位对低位出去的覆盖者无法计提业绩报酬的健康状况。产权证券净值增加时够报酬的产权证券,万一不理睬净分派高于历史高水位线,,看门人单独地在该分派补救时才干计提业绩报酬,限期较长。基金资产的高程度命运注定按利率期货计算。,补救的增补的命运注定由诉讼委托人计算。,计提的诚实得双边连贯好来确保,对斗争生产率的高等的要价。

3、(单户高水位)补救计时法

在补救时本着单客户高水位举行计算的一种计提业绩报酬的方式。此计提方式对单客户单笔申购分派补救日和申购日私下的累计进项为规范计提业绩报酬,对覆盖者公正,规律复杂易懂。

在方式的继续工夫内,看门人无法对接到覆盖者理论上的业绩报酬,不料理论上的补救分派,次要适合的限期较短的基金(如L,不过,因为覆盖者选择补救工夫的不行预测性,因此采用此方式可能性会使发作看门人存续期业绩报酬的理论上的。

4、(单户高水位)无偏离的的工夫点扣钱分派及补救

更确切地说,本着补救工夫,补充部分无偏离的的工夫点的计数频率,一种脱掉shar计算无偏离的的工夫点的结成方式。在“补救时计提业绩报酬”的先决条件的下,为了处置看门人无法在存续期计提业绩报酬的滥治,商定无偏离的的时点时不要扣减覆盖者分派,饲料基金分派净值无偏离的的方式计提业绩报酬。无偏离的的工夫点不料在每年的使具有特性无偏离的的工夫点作出确定或达成在议定书中拟定划一。,通常在无偏离的的的吐艳日或一刻钟、有线广播计提,未提到暂时吐艳日。再一次,万一时限扣减分派与吐艳申购差别步,看门人搜集业绩报酬的工夫与覆盖者形成覆盖进项的工夫在先后,当行情下跌时,覆盖者可能性使不满意。

该方式思索了看门人定点计提业绩报酬的得,同时,基金分派净值海湾在该使顾客于更为使平滑。,动摇较小。脱掉分派的方式与净值脱掉比拟,侮辱不愿意使发作是相似的的,不过,它并不理睬被基本上覆盖者抛光或完毕懂得和广阔的接到。。

5、分赃时理论上的和补救的增补的计算

更确切地说,本着补救工夫,补充部分分赃时点的提到工夫点,也脱掉和增加股息总结以形成。类似地无偏离的的工夫点扣减均摊 补救增补的ME,该方式不要分赃时计提处置看门人无法在存续期计提业绩报酬的感到于心不安,相较无偏离的的时点扣分派方式更轻易让覆盖者懂得和接到。

不过,这种方式下的股息报酬方式通常设定为现钞散开。,覆盖者实践拿到的分赃款(或额外津贴再投款)可能性少于分赃公报说得中肯分派分赃(拘留命运注定作为业绩报酬归看门人接到),覆盖者很轻易念错。

6、(单客户高水位)单客户吐艳日扣减净值计提法

不要在吐艳日扣减覆盖者每笔覆盖分派净值的计提方式。该方式是不要扣减每个覆盖者每笔申购分派的末期的分派净值的方式计提业绩报酬,计算后每股够报酬均摊的净资产价格差别。差别工夫的每个够报酬价钱都是,对每个覆盖者的每笔覆盖分派本着工夫段辨别出计算业绩报酬,每个覆盖者在差别工夫的覆盖城市抵达许多的差别的净进项。。该方式适合的每个特别的的涉及资料覆盖者。,能满意看门人吐艳日计提全部地覆盖者业绩报酬的得,可能的选择如何计算方式相当复杂,因为差别时间的染指,均摊的净分派为,覆盖者很难懂得和评价全套服装表现。。

二、境外业绩报酬的计提健康状况及天平

(一)对业绩报酬计提的互相关系法规

国际上各地区均本着家乡的互相关系法规及诉讼的会计师标准对业绩报酬举行计提到展览。这是对美国和全欧洲的涉及。。

美国对冲基金工业界更先进的,本着资产组织典范的差别,业绩报酬典范也差别。到某种状态公司制基金次要以业绩报酬费的典范表现;到某种状态有穷的使无空闲典范,基金次要使平滑如玻璃在白色命运注定。。但虽有是哪种基金,本着美国互相关系法规,看门人在基金和约和在议定书中拟定金中都得成立抛光或完毕地阐明业绩报酬理论上的惠顾的接到要紧书信(譬如理论上的根底、比拟规范、业绩计算设想包罗未形成的覆盖进项?、计算方式、理论上的频率和报酬点等,同时在决算表主表对业绩报酬科目需做单项式处置并在决算表脚注命运注定(包罗特征脚注命运注定及美国会计师标准下的财务摘要“financial 压制显示)做推动的写成文字的和表格解说。

在欧盟,对冲基金工业界遵照2011年7月实现的《反对覆盖基金负责人整理》(“Alternative Investment Fund Managers Directive”,AIFMD包罗对冲基金。,私募股权基金也现实基金等反对覆盖基金看门人的接管法规)或UCITS(可让包装集中覆盖筹划某事)的接管要价。AIFMD侮辱不愿意不理睬特意对业绩报酬的规则,不过,该法度提议在Peri的反对覆盖基金负责人,可能的选择如何是在岁入中向覆盖者展览反对覆盖基金的关系到特别在议定书中拟定惠顾(如补救门槛和侧袋存款)。这些展览该当包罗到某种状态特别在议定书中拟定惠顾所对应的资产的估值方式也对应的设法对付费也业绩报酬的惠顾。再一次,各国本地新闻的接管法规也有对业绩报酬的适合的规则,就像爱尔兰开账户的Aifmdrule book要价接到传播反对覆盖基金业绩报酬的计算得不要托管机构或许反对覆盖看门人所明确提出的适合资历人士(competentperson)确认,并禁基于信用的同意。;在年报也时限传达中得展览包罗业绩报酬在内的基金费的使发作。

(二)业绩报酬计提方式

本着计提资产的目的和扣减业绩报酬的典范的差别,世上两种经用的方式:使处于某种状况会计师法(SeriesAccounting 方式)和抵消清算法(平衡 Adjustment 方式)。

1、使处于某种状况会计师法

使处于某种状况会计师法将每个申购吐艳期补充部分的基金分派确立或使保证少许钟对应的基金分派净值使处于某种状况,适合的差别的高水位,并据此辨别出计算业绩报酬以使平滑如玻璃各使处于某种状况应比的总结,这么,该方式不克不及暂代他人职务全体接近游乐场管理员的单一净值。。在每个业绩报酬计提具有某个时代特征的完毕日,抵达高水位线的接到使处于某种状况将被合或替换为T。。

眼前,国际上遍及采用会计师法使处于某种状况作为国际会计师标准。,它的计算很复杂。,覆盖者轻易懂得,可以无效饲料差别净值使处于某种状况的公正性。可能的选择如何万一我们的不克不及抵达新的高水位林,不克不及举行使处于某种状况合,可能性致使过多的并立序列,这种方式很难应用于每日或每周吐艳的基金。。

海内单户高水位典范吐艳日脱掉法,可能的选择如何,不理睬引入随便哪一个轻易搬运来合接到的高水位干线用管。。

2、抵消清算法

抵消清算法下看门人率先在基金层面于业绩报酬计提日对接到覆盖者取得具有某个时代特征的的实践分派净值补充部分命运注定不要扣减净值计提相同的的业绩报酬,其次,不要将均摊清算为奇特的事物覆盖者(增加T股,抵消使混录受损覆盖者的分派)来形成平衡覆盖者因为覆盖时点差别而致使在业绩报酬的计提上被分别乐事的得分;现期申购的覆盖者鄙人个业绩报酬提到工夫点或补救时会形成适合的的分派或总结清算。

特别的就,当申购日计提业绩报酬前分派净值(即GAV)下面的高水位时,万一不理睬均摊清算是狂乱的的,当GAV接电话时,新覆盖者不要合成计算其收益收买额定进项。。为了撤销这种健康状况的发作,覆盖者会应答的知,产权证券的绝顶数额得增加。,相当于高水位与申购日GAV的平衡力应承当的业绩报酬,但覆盖者不得无准备地报酬价钱清算。,当GAV接电话时,绝顶回复程度仅限于原生的阶段。,适合的的业绩报酬再不要调减/补救覆盖者分派的方式向看门人报酬。

够报酬当天,GAV高于高水位,万一不理睬均摊清算是狂乱的的,新混录覆盖者按申购日GAV新入伙的每分派本钱高于原覆盖者思索业绩报酬后实践享其中的一部分每分派权利,新覆盖者的使混录受到伤害。覆盖者在够报酬产权证券时会应答的知要最大值化他们的均摊。,相当于申购日GAV与高水位的平衡力应承当的业绩报酬。覆盖者在够报酬时报酬的够报酬总结包罗:,保留在基金权利说得中肯总结(行情风险由覆盖方承当,当GAV高于先前的高水位时,限度局限要补充部分的最大分派,适合的总结将不要清算/补充部分分派来结算。。

抵消清算法加强语气业绩报酬在覆盖者私下的公正分派,同样每个覆盖者都有取得击毁产权证券的相同的风险,产权证券利率期货无偏离的,看门人单独地在实践基金资产感谢的健康状况下才干收买业绩报酬。留存,我们的得理睬两点,率先,侮辱在基金层面上只颁布净值,不过,净值不克不及使平滑如玻璃人事栏覆盖的实践价格。;其次,方式比拟复杂,对零碎发达和运营机关背衬的高等的要价。

(三)业绩报酬计提频率

国际上对业绩报酬计提日的频率也基金看门人从账上理论上的业绩报酬的时点均有必然的限度局限。普通就,业绩报酬规范日的拔取少数为年或一刻钟,与每月的户运用频率相形,频率是分明的。。

三、对业绩报酬的提议

从对是你这么说的嘛!对中外业绩报酬计提现势的描画可以看出,业绩报酬理论上的的典范和方式确定了看门人和覆盖者使混录分割局限于,由于理论上的典范差别、理论上的频率差别,留存,覆盖者都不的相似的。,不时偏离的行情环境,可能性性格差别的业绩报酬理论上的和报酬典范,在相当多的健康状况下,这是错误的。、违犯基于信用的的负责任。如“业绩报酬”报酬的先决条件的设想应在覆盖者补救(或使结束)且基金有结果时发作,接到脱掉产权证券的方式轻易吗。再一次,基金业绩报酬的理论上的除计算定额、提到工夫点等要素外,也向基金吐艳。、书信展览及如此等等要素。业绩报酬计提日和吐艳日不婚配,书信展览有病的或未尽到预示工作城市通向对业绩报酬的反驳。

总结海内私募股权工业界的次要运作方式,同时,涉及是你这么说的嘛!美国和全欧洲的罕见做法,提议我国基金工业界在计提业绩报酬时,可以思索以下几点:

(一)使尽可能有效业绩报酬的设计典范

1、理顺业绩报酬设计的几个的理念

从到国外的健康状况看,业绩报酬设计中普通要直言的业绩报酬的计提、报酬、暂时估量等理念,是你这么说的嘛!三个理念在海内业绩报酬理论上的中较少地分别。业绩报酬计提是指于每个商定的业绩具有某个时代特征的结果日,本着和约商定的业绩报酬计算方式计提,通常在执行期完毕时不清算总结。;业绩报酬的报酬是指本着和约商定的业绩报酬报酬时点,从基金资产向看门人报酬已计提的业绩报酬;业绩报酬的暂估是指于每个估值日/外国的净值颁布日,本着最不可能的业绩末期的至估值日的净值表现暂估周旋看门人业绩报酬,在业绩具有某个时代特征的结果新来暂估业绩报酬的总结将继续偏离,作解释完毕后才定稿。无效的分别是你这么说的嘛!理念可能性发生对覆盖者利于的业绩报酬发明物。

2、使沮丧业绩报酬计提频率,与基金停产Perio婚配

总体就,眼前海内私募基金工业界的业绩报酬计提和报酬频率较高,每月有更多的支付。因为海内产权证券行情动摇较大,同时业绩报酬回补机制(claw-back)在实践轻易搬运中关系上地故障(到国外的对冲基金也较少地采用),提议思索使沮丧业绩报酬的计提频率,撤销行情动摇。,看门人在高点理论上的业绩报酬那时的伤害覆盖者使混录的健康状况涌现。再一次,业绩报酬的计提和报酬也要与基金封期互相连贯,放量撤销看门人理论上的业绩报酬后覆盖者无法补救的案件。

3、思索引入海内高水位线业绩报酬使处于某种状况会计师法和抵消清算法的可能性

美国和开曼基金基本上采用一使处于某种状况会计师方式。,而抵消清算法在全欧洲运用得关系上地遍及,里面,抵消清算法对运营零碎要价去高,不过,这种方式可以确保基金层面的一致净值。,辩护覆盖者的全套服装公正,提议可以合成思索,试着引见这方式。

(二)增大书信展览的效能和即时性。

1、向覆盖者足够的展览计提业绩报酬的使发作

私募基金看门人到某种状态设计的业绩报酬计提设计图等不易相处的点应使完满覆盖者教育著作,按大小写、图示等方式,即时、正确、足够的的向覆盖者展览计提业绩报答案覆盖者分派接近和分派净值的使发作。

2、外国的展览的基金分派净值补充部分计提业绩报酬后净值载明

眼前,少数私募基金不理睬做到本着计提业绩报酬后的净值载明外国的展览净值。海内私募基金工业界到某种状态业绩报酬展览的普遍的做法是,纵然未到商定的提到工夫点,展览利率期货时,也会采用暂估的方式外国的展览已扣减暂估的业绩报酬,这有助于拿覆盖者私下的公正性(万一吐艳日,吐艳日的净值可能性过高,使覆盖者更片面地认识基金业绩,显著地对FOF基金的估值轻易搬运更为利于,助长FOF基金的开展。

(三)使尽可能有效业绩报酬的会计师处置

眼前,私募股权基金的会计师处置不一致。,差别的做法包罗在盈亏账目和权利中。,适合国际会计师标准和奇纳河会计师标准,作为使平滑如玻璃基金资产覆盖执行的要紧变卦本钱,业绩报酬可能的选择采用哪种方式计提,总计盈亏账目,而不应使平滑如玻璃在补救变卦表中。

 (普华永道会计师师事务所)、招商包装暂代他人职务资料,奇纳河包装覆盖公有经济服务局唐跃跃,熊歆、赵兵约束

转载自:私人的铺子是片面的财务设法对付

1、私募基金用减缩分派计提业绩报酬费设想有理?

2、分派在悄然增加,私营公司设想应付印制的广告事情?

以此,基金看门人给予的特别的答案:

采用驾驶增加分派和E并责任抛光或完毕正确的。。眼前私募基金工业界理论上的业绩报酬方式分为两种,一是净值法,可供选择的事物共享方式。公司私募股权结果,其中的一部分采用净值法,某些人采用共享方式。,理论上的的特别的方式是在基金和约中订立直言的的和约。。覆盖者可以在订约的私募基金和约中互相关系的基金费与收益条目中找到互相关系规则。

以华晨包装覆盖基金私募股权基金和约为例,这结果是月报20接到够报酬,万一假期推误卯下少许钟经常在白天地。新客户够报酬100万起,补充部分了老客户10万元起,设法对付费2%,托管事情费,每回订阅/够报酬资产锁定1年,高水位法理论上的超额进项20%

去世的日期是什么时分

负责人将本着高水位网举行单一覆盖。,对奇特的事物基金分派取得人辨别出理论上的业绩报酬,业绩报酬计提日为取得人补救日、分赃日、清算日或业绩报酬结算日(吐艳日的前少许钟买卖日),称为业绩报酬计提日。

是什么高水位功绩,这执意机能理论上的的时分,结果累计净值再创新高,私人的公司可以上课外活动。这也私营机关的罕见做法。。

复杂少许。,万一结果的净值源自1人民币领会至元,取得人够报酬100万份,这两种方式有什么分别

1、净值法:私人的公司报酬超额报答-1=元),理论上的20%业绩报酬脱落,那时的它就会被收。*20%=元。取得人的总资产将发生*100万份=116万元。

2、按分派理论上的法:/*100=份,单位净值仍为元,取得人的总资产将发生*100-=万元。

更确切地说,收买资产的两种方式差一点与覆盖者相同的。。

哪种方式胜过?

净值法,分派法,哪种理论上的方式更有理

目前私营机关遍及采用的实价格理论上的方式,这种方式用眼的,便于覆盖者懂得,但均摊理论上的法实践上更有理,它可以纠正净值理论上的法的不可。。

上海的一位私人的人士说,他们公司的必然的结果也有均摊筹划某事。。争辩是净值理论上的在两个缺陷:

一是,在使具有特性的工夫更迭,它会对老取得者形成错误,这是无法处置的。。譬如,私募结果在优于业绩报酬的高点理论上的,新进入的取得者进入低点,当它不理睬实现以前的高点时就离开了,基金公司是无法理论上的业绩报酬的;

其次,计算累计净麦芽汁时,净值法,理论上的物直的加回去,无法使平滑如玻璃行情动摇。私人的暂代他人职务货物结果n的脱落有弄弯。这两个成绩可以不要配股来处置。,可能的选择如何如今家伙很不顾客。

如安在使具有特性工夫懂得?我给你举个样板,私人的暂代他人职务货物结果取得人1人民币领会至元,本着规则,我们的会赚钱的元理论上的*20%=元)的业绩报酬。

净值法,私人的暂代他人职务货物结果的净值又向后伸展了。-=1.4元。万一结果不克不及超越实价格元,就不克不及理论上的业绩报酬。万一行情不好的,结果净值再次增加元,如今有新客户人民币价钱够报酬,结果那时的占领到元,新客户的每一笔来回-=人民币贱卖。结果净值未超越结果净值元,私募公司对着干该客户的结果命运注定将无法理论上的业绩报酬。万一客户被要价划分,适合的客户的净结果价格将使变换t-*20%=6元。这将致使客户进入每个阶段,它将对应差别的利率期货,此刻,结果的净值仅用于加强语气。元少许钟。

本着分派法,进入差别时间的客户单独地一种结果具有净值元,每个都有差别的分派,很轻易计提业绩报酬,以纠正净值理论上的法的不可。

电网法理由会发生主流

在听取了许多的人事栏的特别的剖析过后,静止摄影怀疑。:由于均摊理论上的有更多的优势,私募公司还可以这么获益分享到更多的业绩报酬,为什么净值理论上的发生主流?

上海私募推动解说:其根本争辩是实价格理论上的,更直的更成立,持票人很轻易接到。。而产权证券理论上的的方式屡次地给覆盖者一种被窃取的感触。,会有少许钟接到的皱纹,私人的公司得花更多的工夫与客户沟通。事实上,客户资产由托管开账户接管。,保证明取得人资产的保证。”

深圳的一位资深的私人的人士也说,形成覆盖者感触不懂的次要争辩不然私募基金公司遍及的书信展览零碎极重要的滞后,零碎背衬差。。眼前,私募股权基金的书信展览曾经从一边至另一边。,只颁布结果的单位净值。因而覆盖者只实现资产净值的偏离,合伙的均摊和总资产不行见。,在某种意义上说亲身参与感很差,更不用说互联网网络下的顶点体会了。。

资深的私人的提议特别的提议,均摊分派,很多大富翁完全不懂,在订约和约先前,他们不理睬温存读这些文字。,会有被欺侮的感触。私人的暂代他人职务货物公司得在后来理论上的报酬。,理论上的方式、资产分派变卦前后、总资产、岗位和如此等等典范印制的广告客户的变卦,你可以撤销抵触。。

不过,处置这些成绩的最适度方式是向,客户结果单位净值、累计净值、均摊和总资产,不过,私人的书信展览的零碎本钱将去高。,尤其运营本钱。。万一私募股权公司追求公司自发地发达零碎,,初步计算下,这零碎的本钱可能的选择如何要几万元。,这发动私营企业的覆盖生产率。对均摊理论上的方式,全体接近私营机关得提携。

上海对冲基金种植基金

“上海对冲基金种植基金”由上海财经大学、原生的财经传媒有穷的公司,上海对冲基金园与希腊字母的第一个字母智库蹑足其间更清洁的。经虹口堆积设法对付局同意,它是上海的第少许钟制片人,学界,海量媒体数据和工业界智库蹑足其间启动了私人的人才种植筹划某事。

(1)发出证明

家庭作业身份验证:接到退学先生都在约束正式流露。,先生档案的确立或使保证。抛光接到航线的种植,经估价合格者由上海财经大学发出《上海财经大学—原生的财经对冲基金研修班》清理证明,正式发生上海财经大约束友,应邀参补充部分海财经大学终身保障庆典。原生的堆积对冲基金俱乐部,与广播的频道主持互相影响。

(二)勤勉阐明
  1. 制约:1年以上工作亲身参与;两年制专科学校以上学历;

  2. 航线工夫:6个月学制,每月2天(坐)集中学习、日)

  3. 费:71800元。

  4. 请邮寄到 info@,将您的人事栏书信发送我们的